Lablup普通认购倍数仅3.6:1面临高估值压力

AI基础设施软件企业Lablup将于11月3日在KOSDAQ上市，其普通认购竞争倍数为3.55:1，预计市值约为去年营收的41倍。

AI基础设施软件企业Lablup在普通认购阶段录得个位数竞争倍数。由于其预计市值高达去年营收的41倍，在上市后证明企业价值的压力正在增大。

据主承销商NH投资证券23日数据显示，Lablup的普通认购竞争倍数为3.55:1，保证金为735亿韩元。该公司预计将于11月3日在KOSDAQ上市。本次公募采用全额发行218万股新股的方式，以19,000韩元的确定的公募价计算，公募金额为414亿韩元。

公募价定于希望价格区间（19,000~22,000韩元）的下限。在从本月13日持续至19日的机构需求预测中，共有1,129家机构参与，竞争倍数为284.53:1。在全部申请量中，49.9%的价格低于区间下限，而提出高于区间上限价格的比例为39.1%。

机构投资者的强制持有承诺申请比例按数量计算仅为2.09%。在4亿4,659万股的总申请量中，承诺持有量为933万股。上市后的可流通股份占预计上市总股本的35.51%，为517万2,746股，按公募价计算规模约为983亿韩元。

预计市值约为2,763亿韩元。这一数字是去年67亿韩元营收的41倍，也是公司提出的今年预计营收99亿韩元的28倍。公募价的计算采用了基于2029年预计净利润212亿韩元的市盈率（PER）法。这意味着对未来盈利能力改善的预期在企业价值评估中占据了很大比重。

因此，上市后能否将公司提出的中长期业绩展望转化为实际成果将是关键。在公募价定于希望区间下限的情况下，未来的业绩增长情况将左右市场对企业价值的评价。

Lablup是成立于2015年的AI基础设施运营软件企业。其核心产品“Backend.AI”是一个能够高效分配和管理GPU、NPU等AI计算资源的平台。该平台支持企业或研究机构将持有的计算资源分配给多个任务使用，从而提高AI基础设施的运营效率。

其核心技术包括将GPU资源分割并分配给多个任务的虚拟化技术，以及根据工作量分配计算资源的调度技术。公司表示，在实际应用现场，GPU利用率从30%提高到了85%，相关预算减少了40%。此外，公司还强调了其能够统一管理NVIDIA、AMD、Intel等多种AI加速器，并可在自有服务器及云端等多种环境下使用的竞争力。

营收来源于Backend.AI的订阅型及永久型许可销售以及技术支持服务。今年上半年，按合并计算，订阅型许可营收占比为55.52%，永久型许可占比为35.10%，技术支持续约占比为8.33%。随着客户的GPU使用规模扩大或合同续约，将产生追加营收。据公司称，去年的经常性收入占比为94.7%，现有客户的合同续约和使用规模扩大构成了营收基础。

主要客户包括三星电子、现代摩比斯、KT、新韩银行、三星首尔医院等。公司表示已向国内外120多个站点供应了产品。目前正通过美国当地法人及海外销售合作伙伴推进全球市场扩张。

然而，AI基础设施市场竞争的加剧是风险因素。随着NVIDIA等半导体制造商及全球云服务商不断强化自身的基础设施管理软件，独立平台的竞争力可能面临削弱。若客户的AI设备投资延迟或自行引入解决方案的趋势扩大，可能会影响新订单的获取及现有合同的扩张。

Lablup今年上半年的合并营收为47亿韩元，同比增长58.2%，营业利润为6亿韩元。营业利润率为11.8%，高于去年的全年水平10.1%。

尽管实现了营业利润，但今年上半年净亏损达28亿韩元。这主要是受与可转换优先股（RCPS）相关的29亿韩元衍生品评估损失计入金融费用影响。该优先股在上半年已转换为普通股，相关的金融负债随之消灭。

今年上半年经营活动现金流为3亿韩元净流入，而投资活动和财务活动分别净流出7亿韩元和1亿韩元。主要的现金流出因素包括购置设备及无形资产以及偿还租赁负债等。截至上半年末，现金及现金等价物为96亿韩元，较去年末的97亿韩元略有减少。包含60亿韩元短期金融产品在内的流动资金规模约为156亿韩元。

随着可转换优先股转换为普通股，财务结构得到了改善。负债总额从去年末的234亿韩元减少至今年上半年末的56亿韩元，总权益也从负23亿韩元转为正152亿韩元。

Lablup计划将通过本次公募获得的约408亿韩元净收入用于扩充AI基础设施验证设施及进军海外市场。资金分配方面，设施资金为187亿韩元，运营资金为221亿韩元，计划从2027年到2029年分阶段执行。

设施资金将集中用于构建AI加速器测试场。公司计划投入140亿韩元用于GPU测试场，39亿韩元用于异构NPU测试场，以验证各种制造商的AI加速器与核心产品Backend.AI之间的兼容性。此外，公司还计划在2028年投入8亿韩元构建验证用数据中心。

运营资金将用于全球营销及扩大海外据点。其中89亿韩元用于全球营销，80亿韩元用于美国、日本、新加坡等海外据点的运营。此外，还将投入41亿韩元用于研发人员人工成本，以推动产品开发和技术升级。

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