T&E KoreaのIPO、一般公募で1253倍の競争率を記録

T&E Koreaは20日から21日にかけて実施した一般投資家向けの公募増資において、1253.39対1の競争率を記録し、確定公募価格は上限の15,300ウォンとなった。今年上半期に営業黒字化を達成した同社は、29日にKOSDAQ市場へ上場する予定だ。

AIデータセンターの電力需要拡大が、高速ターボ機械専門企業であるT&E Koreaの企業公開（IPO）における好調な結果につながった。従来の水処理・産業用ターボ機械から水素燃料電池発電設備へと事業領域を拡大したほか、今年上半期に営業黒字化を達成したことで、成長性と収益性の改善に対する期待感が投資心理を刺激したとみられる。

T&E Koreaは、20日から21日にかけて実施された一般投資家向けの公募増資において、1253.39対1の競争率を記録した。証拠金は約5兆7,536億ウォンに達した。

今回の公募でT&E Koreaが募集する株式は計240万株で、すべて新株発行方式で行われる。確定公募価格は、希望価格帯（12,600〜15,300ウォン）の上限である15,300ウォンとなった。これに伴う総公募金額は367億ウォンであり、上場予定株式数（1,135万1,096株）に基づいた予想時価総額は約1,737億ウォンとなる。

公募価格の確定に先立って行われた機関投資家向けの需要予測でも、高い関心を集めた。7日から14日まで実施された需要予測には国内外の機関投資家2,274社が参加し、1041.02対1の競争率を記録した。価格別の申込数量を見ると、全体の99.76%が価格帯の上限以上を提示しており、公募価格の下限に満たない価格を提示した機関は3社にとどまった。機関投資家の義務保有確約比率は、申込数量ベースで29.52%と集計され、その中でも15日の確約が最大の割合を占めた。

SV Investmentの持ち分価値は6.6倍に…上場直後の流通可能量は31%

公募価格の確定により、初期投資家であるSV Investmentの持ち分価値も大幅に高まった。SV Investmentは2019年7月、「SV韓中文化ICT融合ファンド」を通じてT&E Koreaに15億ウォンを投資した。当時の企業価値は約100億ウォンであったが、今年2月のプレIPOでは約600億ウォンに上昇していた。

同ファンドが保有する株式は64万4,560株で、公募後の持ち分比率は5.68%となる。公募価格に基づく持ち分価値は99億ウォンに迫り、投資元本の6.6倍の水準に達する。評価差益も84億ウォンに及ぶ。ただし、今回の公募において既存株主による売出し（旧株売却）はなく、実際の投資回収成果は上場後の株価や売却時期によって変動する。

上場直後の流通可能株式数は、全株式の31.27%にあたる355万1,856株である。最大株主は約31%の持ち分を保有し、36カ月間の保護預けを設定している。一方、SV Investmentが保有する株式のうち16万589株は上場直後に売却が可能であり、残りは1〜3カ月にかけて義務保有が解除される。

既存投資家による多額の評価差益と、段階的な義務保有の解除は、上場初期の株価にとって負担となる可能性がある。T&E Koreaは今月29日、新韓投資証券を主幹事としてKOSDAQ市場へ上場する予定だ。

T&E Koreaは、高速モータと無給油ベアリング技術を基盤に、産業用ターボ機械を開発・製造する企業である。潤滑油なしで回転体を支える空気軸受技術により、摩擦とエネルギー損失を低減させるのが特徴だ。従来の水処理・産業用ターボブロワーから、AIデータセンターの現場発電設備や水素車用部品へと事業領域を拡大している。

核心的な成長エンジンは、固体酸化物形燃料電池（SOFC）発電用のエアブロワーである。これは燃料電池に酸素を供給する装置で、データセンターの自家発電設備に活用される。今年上半期の売上高は約76億ウォンで、全体の36.1%を占めた。昨年の18.8%から比率が大幅に上昇し、最大の売上品目となった。一方、水処理用ターボブロワーの比率は、2024年の39.5%から今年上半期には17.6%へと低下した。

グローバルな顧客企業との協力も量産へとつながっている。米国のSOFCメーカーA社とは2018年に技術協議を開始し、共同開発を経て2024年7月に量産供給契約を締結した。水素車用の空気圧縮器の核心部品も韓国国内の完成車サプライチェーンに納入しており、2028年からは次世代水素車用部品の量産を計画している。線形発電機用のエアブロワーも海外へ供給中だ。

ただし、顧客の偏りはリスク要因である。上位3社の売上比率は、2023年の20.4%から今年上半期には54.0%へと上昇した。特に米国のSOFCメーカーA社1社が、全売上の約37%を占めている。主要顧客の発注縮小や投資計画の変更が、業績に与える影響が大きくなっている。

前方市場とサプライチェーンの不確実性も存在する。AIデータセンターの電力需要が増加しても、ガスタービンや小型モジュール炉（SMR）などの代替発電方式が拡大すれば、SOFCの需要は鈍化する可能性がある。水素車事業は充電インフラや政府の支援政策に影響を受けるほか、高速モータに使用される希土類原料は中国への依存度が高く、輸出規制や価格変動による供給停滞のリスクがある。

T&E Koreaは今年上半期、売上増加とともに営業黒字への転換に成功した。連結財務諸表基準の上半期売上高は211億ウォンで、昨年の年間売上高の90%の水準に達した。最近2年間にわたる営業赤字も黒字に転じ、35億ウォンの営業利益を記録した。売上総利益率は昨年の25.1%から今年上半期は38.5%に上昇しており、売上の拡大と原価率の低下が収益性の改善を支えた。

ただし、純損失からは脱却できていない。今年上半期の純損失は30億ウォンで、転換社債型優先株に関連する派生商品評価損失64億ウォンが影響した。当該評価損失を除いた法人税等調整前損益は34億ウォンの黒字である。転換社債型優先株214万8,720株は上半期中に全量普通株に転換され、関連する負債は消滅した。

営業活動によるキャッシュフローは依然として負担要因である。2024年は5億ウォンの純流入を記録したが、昨年は56億ウォンの純流出へと転じ、今年上半期も6億ウォンが流出した。特に売上債権およびその他の流動受取債権は、昨年末の66億ウォンから今年6月末には135億ウォンへと2倍以上に増加した。

財務構造は優先株の転換により改善された。昨年末にマイナス51億ウォンであった資本総額は、今年6月末に153億ウォンに増加し、負債総額は399億ウォンから247億ウォンへと減少した。ただし、流動負債は204億ウォン、総借入金は159億ウォンに達する。

T&E Koreaは今回のIPOを通じて調達する公募資金を、生産施設の拡充と研究開発、借入金の返済に投入する計画だ。総公募金額は367億ウォンであり、発行費用などを除いた純収入は約357億ウォンである。具体的には、運転資金に197億ウォン、設備資金に89億ウォン、債務返済に71億ウォンを割り当てた。

設備投資は2027年の忠清北道清州オソン工場の増設に集中する。生産量増加に対応するための工場新築に40億ウォン、機械・施設装置などに29億ウォン、工場自動化に20億ウォンを投入する。同社はこれを通じて、発電用エアブロワーと再循環ブロワーの生産能力を拡大し、自動化設備を活用して生産効率を高める計画だ。

最も大きな比重を占める運転資金は、研究開発と人員拡充に使用される。研究員の経常研究開発費に134億ウォンを割り当てており、水素車用空気圧縮器や超低温ターボ冷凍機、ヒートポンプ用装置などの新規製品開発にも投資する。生産量増加に伴う製造人員の補充には25億ウォンを使用する予定だ。

借入金の返済に割り当てた71億ウォンのうち、27億ウォンは今年満期が到来する分に優先的に投入し、残りは2030年まで順次執行する計画である。

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