クリエイツ、KOSDAQ上場の一般公募倍率が6.92倍に低迷

ゴルフシミュレーターを手掛けるクリエイツは、20日から21日にかけて実施した一般投資家向けの公募請求において、倍率6.92対1という低調な結果となった。機関投資家の義務保有確約は申請物量のわずか0.002%にあたる5,000株にとどまり、上場後の売り圧力への懸念も残る。

ゴルフシミュレーター企業であるクリエイツは、KOSDAQ上場を前に実施した一般投資家向けの公募請求において、低調な成績となった。北米市場を基盤に成長し、人工知能（AI）分析・サブスクリプションサービスへと事業領域を広げているが、投資家による評価は慎重なものとなった。成長への期待と公募価格に対する目線の違いが浮き彫りとなっている。

クリエイツは20日から21日まで、サムスン証券を通じて一般投資家を対象とした公募請求を実施した。請求倍率は6.92対1、証拠金は約182億ウォンと集計された。一般投資家への割当分は、公募株式総数140万株の25%にあたる35万株である。確定公募価格は15,000ウォンで、総公募金額は210億ウォンとなる。

これに先立ち、12日から16日まで行われた機関投資家による需要予測では、831機関が参加し、240.46対1の倍率を記録した。しかし、申請物量の67.5%が希望価格帯（15,000〜18,000ウォン）の下限以下に集中しており、価格面では保守的な評価が優勢であった。

機関投資家の株式保有意欲も限定的であった。申請物量2億5,249万株のうち、義務保有を確約した物量は5,000株にとどまり、確約期間も15日のみであった。事実上、ほとんどの機関が上場直後の売却制限を設けていないことになる。これを受け、主幹事証券会社であるサムスン証券は、公募株式の1%にあたる14,000株を追加引き受け、上場後6ヶ月以上保有する予定だ。

上場直後の流通可能物量は、上場予定株式総数の39.43%にあたる517万6,832株である。公募株式のほかに既存株主の保有分も含まれており、上場初期の売り圧力として作用する可能性がある。最大株主であるソク・ジェホ代表取締役および親族の保有株式（480万5,000株）は2年6ヶ月、チェ・イキョン登録役員の保有株式（136万9,000株）は2年間、義務保有される。また、未行使のストックオプションによる発行可能株式も、公募後の発行済株式総数の4.62%（60万7,215株）に達しており、今後の行使による株式希薄化の可能性がある。

公示および内部統制に関するリスクも残っている。クリエイツは過去、株主間の旧株取引の過程で証券届出書を提出していなかった事実を確認し、今年3月に金融監督院へ自ら申告した。外部の法律検討では過徴金の賦課の可能性が高いと判断されたが、実際の制裁の有無や水準は金融当局の調査結果によって異なる可能性がある。同社には2024年の財務諸表を再作成した経歴もあり、上場後の公示の正確性と内部統制体系の安定的な運用が求められる。

クリエイツは、超高速カメラをベースとしたゴルフローンチモニターを開発・製造する企業である。ローンチモニターは、ゴルフボールの速度や回転量、クラブの動きなどを測定し、飛距離や飛行軌道を分析する装置だ。同社は「UNEEKOR」ブランドを中心に、天井設置型や携帯型製品を販売しており、ゴルフシミュレーションソフトウェアや屋内練習場、パター事業も運営している。

核心的な競争力は、独自に開発した画像分析技術にある。「Dimple Optics」は、特別な表示のない一般的なゴルフボールの表面を認識して回転量を測定する技術であり、「Club Optics」はクラブの動きや打撃地点などを分析する。同社はこれらを適用した「EYE」および「EYE MINI」シリーズを通じて、専門家向け装置だけでなく個人消費者市場まで攻略している。

主力市場は北米である。2015年にアメリカ法人を設立して現地販売を拡大しており、2025年の連結ベースでは全売上高の79.9%が海外で発生している。アメリカの売上比重だけでも77.0%に達する。アメリカで屋内ゴルフや家庭用シミュレーターなど、フィールドの外で楽しむ「オフコースゴルフ」が拡散したことが、事業成長の背景となっている。ただし、アメリカ市場への依存度が高いため、現地の消費景気や関税・通商政策の変化の影響を受けやすい。

事業モデルも、装置の販売からソフトウェアのサブスクリプションへと拡張している。昨年4月にリリースした「AI Trainer」はスイングデータを分析してリアルタイムのコーチングを提供し、「GameDay」はオンラインゴルフラウンドを支援する。サブスクリプション型ソフトウェアの売上は、2023年の4億ウォンから2025年には25億ウォンへと増加した。同社は既存のローンチモニター利用者を基盤として継続的なサブスクリプション売上を確保し、北米の商業施設市場にも進出する計画だ。ただし、両事業とも初期段階であり、安定的な収益源として定着するかは不透明である。

競争の激化は負担要因である。グローバル市場ではTrackManやForesight Sportsなどが競合しており、既存のレーダー装置メーカーもカメラベースの製品を拡大している。クリエイツは競争に対応するため、主力製品であるEYE XOの販売価格を1万ドルから8,000ドルへ、EYE XO2を1万4,000ドルから1万1,000ドルへと引き下げた経緯がある。今後、競合他社の新製品投入や中低価格帯製品の性能改善が続けば、さらなる価格引き下げの圧力が生じる可能性がある。

海外事業の拡大に伴う不確実性もある。同社はアメリカ、日本、中国に続き、昨年末にはイギリス法人を設立したが、欧州事業はまだ組織や営業体系を構築する初期段階にある。核心部品であるイメージセンサーや半導体などの調達に支障が出る可能性も存在する。特に、中国子会社を通じた部品調達構造は、米中通商摩擦や輸出規制などの対外的な変数にさらされている。

クリエイツは昨年、売上高1,000億ウォンを突破し外形を拡大させたが、今年上半期には成長が鈍化した。連結ベースの上半期売上高は392億ウォンで前年同期比5.7%減少し、営業利益は21億ウォンで62.3%減少した。営業利益率も前年同期の13.7%から5.5%に下落した。

収益性の低下には原価負担が影響した。売上が減少する中で売上原価がむしろ増加したことにより、売上総利益率は前年同期の66.0%から60.6%に低下した。販売管理費も昨年の上半期とほぼ同水準を維持したため、営業利益の減少につながった。

一方で、純利益は増加した。今年上半期の純利益は57億ウォンで、前年同期の34億ウォンより増加した。営業利益の減少にもかかわらず、金融収益が拡大した影響だ。特に為替差益や外貨換算益などが反映され、営業外損益が純利益を下支えした。ただし、為替による利益は変動性があるため、営業活動自体の収益性改善とは区別する必要がある。

キャッシュフローと財務構造は比較的安定した様子を見せている。今年上半期の営業活動によるキャッシュフローは57億ウォンの純流入を記録した。現金および現金同等物は昨年末の382億ウォンから276億ウォンに減少したが、短期金融商品474億ウォンを含めると、約750億ウォンの流動性を保有している。負債総額も昨年末の313億ウォンから241億ウォンに減少した。

クリエイツは、KOSDAQ上場を通じて確保する公募資金約209億ウォンを、技術企業への投資と研究開発、北米事業の拡大などに投入する計画だ。具体的には、他法人証券取得資金に77億ウォン、研究開発に50億ウォン、運営資金に42億ウォン、施設資金に40億ウォンを割り当てた。公募資金全体の約37%を外部企業への投資に使用するのが特徴である。

最も大きな比重を占める他法人証券取得資金は、ゴルフシミュレーションソフトウェアおよび商用ソリューション関連企業の投資・買収に活用される。同社はイギリスやアメリカ、カナダなどの海外企業を候補群として検討しているが、具体的な買収対象は確定していない。研究開発資金50億ウォンは、次世代ローンモニターと地上設置型製品の高度化、AI大規模言語モデル(LLM)の一部内製化に投入する。

北米事業の基盤拡充にも約82億ウォンを使用する。アメリカ現地での研究開発センターと物流センターの拡張にそれぞれ20億ウォンを割り当て、残りの約42億ウォンは商用ゴルフ施設市場への進出のための現地人材の確保、体験空間の構築、マーケティングなどに活用する。個人用機器の販売を超え、商用市場へと事業領域を広げようとする構想だ。

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