SK hynix将于28日发布三季度财报

SK hynix将于本月28日上午公布第三季度业绩，市场将重点关注其追加股东回报政策的规模，以及随后Microsoft和Alphabet财报所揭示的AI盈利能力。

SK hynix将于本月28日上午公布第三季度业绩。韩国国内股票投资者中存在不少抱怨声，认为即便业绩表现出色，股价反应也往往不尽如人意。

通过对比电子披露系统（DART）中2024年以来的11次业绩发布日与当日股价，可以发现这种不满并非空穴来风。在11次发布中，有6次股价波动幅度在3%以内，业绩发布日的股价走势普遍较为平淡。

不过，也有股价大幅波动的日子。波动超过5%的情况共有5次，其中3次（2024年4月、7月及今年7月）出现暴跌，2次（2025年10月及今年1月）则分别大幅上涨7.1%和5.1%。

决定这家韩国代表性半导体企业28日股价走势的变量主要有两个：一是业绩是否符合市场预期；二是公司在第三季度业绩发布时预告将公布的股东回报政策。

一天后的29日凌晨，Microsoft和Alphabet也将发布财报。这两家公司对于“AI是否能转化为利润”这一问题的回答，预计将决定28日股价反应的延续或反转。

SK hynix通常在每个季度开始前的上午9点公布暂定业绩。因此，发布当日的股价反映了市场对业绩的第一反应。通过观察从2024年1月首次公布营业利润转为盈余以来的11次发布情况。

发布日的股价大多表现平淡。11次发布中有6次波动在3%以内，整体平均涨跌幅为-1.5%。不过，很难将今年7月29日的跌幅（-9.6%）完全归因于业绩反应，因为前一天SK hynix和三星电子股价暴跌13%至15%，相关杠杆ETF甚至一天内下跌近30%，整个市场都受到了剧烈冲击。

与SK hynix不同，三星电子在季度结束后会先公布营收和营业利润的暂定业绩，几周后再单独发布详细业绩。以暂定业绩发布日为基准，三星电子在12次发布中有8次股价下跌，但波动幅度比SK hynix更小。

除7月7日（-6.9%）外，其余11次发布的波动幅度均在3.4%以内。即便在10月8日季度营业利润首次突破100万亿韩元的日子里，股价也下跌了2.4%。

特别是在7月7日，尽管营业利润为89.4万亿韩元，较上一季度增长了56%，但股价却下跌了6.9%。对于三星电子的股东而言，面对如此历史性的业绩，股价反应确实令人失望。

28日公布的内容不仅限于业绩。SK hynix曾在8月19日的公告中表示：“具体的追加回报规模和方式，将在通过董事会决议后，于第三季度业绩发布时进行说明。”这意味着公司将在当天公布将如何进一步通过“股东回报”将赚取的资金返还给股东。除了业绩，股价又多了一个驱动因素。

股东回报的标准是Free Cash Flow（盈余现金流）。公司曾公告称，在实现财务健康目标的前提下，“计划在政策期间（2025年至2027年）将产生的累计Free Cash Flow的50%以上用于回报”。

Free Cash Flow是指从经营活动赚取的现金中，减去用于工厂、设备等设施投资后的剩余资金。这相当于公司承诺在三年内将此类剩余资金的一半以上返还给股东。回报方式包括发放现金的股息，以及通过回购并注销股票的股份回购与注销。

那么，追加回报的能力究竟有多少？根据公司2025年业务报告书和今年半年报中的现金流量表进行计算：2025年的Free Cash Flow为24.79万亿韩元（53.37万亿韩元 - 28.58万亿韩元），今年上半年的Free Cash Flow为72.75万亿韩元（91.74万亿韩元 - 18.99万亿韩元）。设施投资中包含了工厂、设备等有形资产以及专利、软件等无形资产的取得金额。

仅看上半年，两者之间的差距仅为5.5万亿韩元，并不显著。但如果第三季度也留下了巨额资金，情况将截然不同。考虑到上半年每季度的平均值约为36万亿韩元，若假设第三季度的Free Cash Flow在30万亿至60万亿韩元之间，则差距将扩大到20万亿至35万亿韩元。市场很可能会将公司28日公布的数据与这一区间进行对比来做出判断。

不过，没必要将这一计算视为确定性的标准。由于公司承诺的回报标准是截至2027年的三年累计金额，因此本次并没有义务一次性填满。此外，公司也尚未公开其计算Free Cash Flow的具体方式。

虽然很难断定追加回报的具体规模，但以往的股东回报发布曾作为驱动股价的变量。8月19日收盘后，SK hynix公告将进行40万亿韩元规模的股份回购及注销，股价在盘后交易中大幅上涨，次日更是跳涨12.7%。同日，韩国综合股价指数上涨了5%左右，而SK hynix的涨幅则是其两倍以上。

在SK hynix发布业绩之后，紧接着将是美国MS与Alphabet的业绩发布。由于两家公司均在28日美股收盘后发布，因此对应韩国时间为29日凌晨。这两家公司是向AI数据中心投入资金最多的企业，而它们购买的AI半导体（GPU、TPU等）中都包含了SK hynix的存储器。

这两家公司的数据中心投资进一步增加已成定局。MS今年4至6月的资本支出为358亿美元，已达到一年前的两倍以上。Alphabet曾在去年2月预告“2025年资本支出约为750亿美元”，但实际支出达到了914亿美元。今年2月，该公司提出了年资本支出为1750亿至1850亿美元的计划，仅上半年就执行了806亿美元。

因此，市场的疑问现在已从“还要花多少钱”转向了“投入的钱是否赚回来了”。“何时能回收投资资金”这一问题也处于同样的语境下。

企业开始用数字回答这些问题。MS的云业务营收增长率从2024年的21~23%加快到了最近一年的26~29%。其中，数据中心业务Azure的营收增长率在4至6月达到了43%。MS的资本支出增长了2.1倍，大幅超过了云业务营收1.3倍的增长幅度。

Google Cloud今年4至6月的营收为248亿美元，比一年前增长了82%，营业利润为88亿美元，增长了3倍。一年间，Google的云业务营收增长了1.8倍，接近了2.0倍的资本支出增长幅度。

虽然营收在增长，但随着投资支出也快速增加，企业留存的现金正在减少。Alphabet在4至6月的Free Cash Flow为-59亿美元。这意味着用于资本支出的资金超过了经营活动赚取的现金。MS同期Free Cash Flow为196亿美元，较一年前的256亿美元有所减少。

这正是投资者在29日凌晨想要确认的关键点。比起是否会再次提高资本支出预期，市场更关注云业务的营收和营业利润是否能与投资支出相匹配地增长。

SK hynix表示将于28日上午9时通过电话会议发布第三季度经营业绩。次日凌晨，将紧接着迎来MS、Alphabet的业绩发布以及FOMC的利率决议。

28日首先需要确认的数字是追加股东回报的规模。由于回报标准是截至2027年的累计金额，虽然本次没有义务填满最低回报线，但市场很可能会将公布的规模与预期进行比较。此外，还需要观察公司会选择分红还是股份回购，以及公司将如何计算作为回报标准的Free Cash Flow。由于包括SK hynix在内的韩国股市在9月下旬达到高点后表现疲软，若公布的内容低于预期，可能会给股价走势带来压力。

市场持续追问的“AI需求是否持续”的答案将在电话会议中揭晓。关键在于明年HBM的价格与出货量、资本支出计划以及存储器短缺的持续性是否会以具体的数字形式呈现。

预计在29日凌晨MS和Alphabet的业绩发布中，关注点将从资本支出预期转向云业务的盈利能力变化及Free Cash Flow。由于还安排了FOMC的结果，预计10月的最后一周将成为投资者重要的关键一周。

阅读韩文原文