[IPO] Tiền đặt cọc 10 nghìn tỷ won, tỷ lệ cạnh tranh 408:1... Liệu Elice Group có duy trì được mức định giá 1 nghìn tỷ won?

Elice Group, công ty đã chuyển trọng tâm kinh doanh từ nền tảng giáo dục AI sang công ty hạ tầng đám mây, đang đứng trước thử thách định giá doanh nghiệp trước thềm niêm yết trên KOSDAQ Market. Trong bối cảnh kỳ vọng về việc mở rộng đầu tư hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) và chuyển đổi cấu trúc kinh doanh được phản ánh vào giá chào bán, việc liệu công ty có thể duy trì mức định giá này sau khi niêm yết hay không đang được xem là điểm mấu chốt để đầu tư.

Theo ngành ngân hàng đầu tư (IB) vào ngày 8, kết quả đăng ký mua cổ phiếu chào bán công khai dành cho nhà đầu tư cá nhân được Elice Group thực hiện trong hai ngày kể từ ngày 7 đã ghi nhận tỷ lệ cạnh tranh cuối cùng là 408,26:1. Số lượng đăng ký là 289.418 đơn, và số tiền đặt cọc ước tính khoảng 10.260.000.000.000 won.

Thông qua đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) này, Elice Group sẽ chào bán tổng cộng 2.222.000 cổ phiếu. Đây là hình thức phát hành toàn bộ cổ phiếu mới, trong đó nhà đầu tư cá nhân được phân bổ 555.500 cổ phiếu, chiếm 25% tổng số cổ phiếu chào bán. Giá chào bán xác định là 90.500 won, tổng số tiền huy động được là khoảng 201,1 tỷ won. Mirae Asset Securities đóng vai trò là đại lý bảo lãnh chính và Samsung Securities là đại lý bảo lãnh đồng hành.

Vốn hóa thị trường dự kiến dựa trên giá chào bán là 1.072.000.000.000 won. Con số này được tính toán dựa trên số lượng cổ phiếu dự kiến niêm yết là 11.128.864 cổ phiếu được ghi trong bản công bố thông tin sửa đổi. Elice Group dự kiến sẽ niêm yết trên KOSDAQ Market vào ngày 20 tới.

◆ Mức chấp nhận giá chào bán cao... nhưng tỷ lệ cam kết nắm giữ và lượng cổ phiếu lưu thông là biến số

Trước đó, trong đợt dự báo nhu cầu dành cho các nhà đầu tư tổ chức diễn ra từ ngày 23 tháng trước đến ngày 1 tháng này, đã có tổng cộng 2.367 tổ chức tham gia. Số lượng cổ phiếu đăng ký là 648 triệu cổ phiếu, với tỷ lệ cạnh tranh ghi nhận là 388,84:1. Nhìn vào phân bổ giá đăng ký, 97,8% tổng số cổ phiếu đăng ký tập trung ở mức trên biên trên của dải giá kỳ vọng (70.400~90.500 won). Điều này cho thấy mức độ chấp nhận giá của các tổ chức đã góp phần giúp giá chào bán được xác định ở mức cao nhất của phạm vi kỳ vọng. Tuy nhiên, tỷ lệ cam kết nắm giữ bắt buộc chỉ dừng lại ở mức 13,7% tính theo số lượng đăng ký.

Số lượng cổ phiếu có thể lưu thông ngay sau khi niêm yết là 2.311.880 cổ phiếu, tương đương 20,77% tổng số cổ phiếu dự kiến niêm yết. Mặc dù tỷ lệ lưu thông tự thân chỉ ở mức khoảng 1/5 tổng số cổ phiếu, nhưng nếu quy đổi sang giá trị dựa trên giá chào bán, con số này tương đương khoảng 209,2 tỷ won. Điều này có thể ảnh hưởng đến xu hướng giá cổ phiếu tùy thuộc vào lượng bán thực tế sau khi niêm yết.

Lượng cổ phiếu bổ sung do việc giải tỏa hạn chế chuyển nhượng cũng là một yếu tố cần cân nhắc. Theo bản công bố thông tin, lượng cổ phiếu có thể lưu thông lũy kế sẽ tăng lên thành 3.600.31 cổ phiếu (32,71%) sau 1 tháng niêm yết, 3.743.065 cổ phiếu (33,63%) sau 3 tháng, và 5.738.700 cổ phiếu (51,57%) sau 6 tháng. Đặc biệt, sau 6 tháng niêm yết, hơn một nửa tổng số cổ phiếu sẽ nằm trong lượng có thể lưu thông.

Cuối cùng, việc định giá giá trị doanh nghiệp của Elice Group sau khi niêm yết dự kiến sẽ phụ thuộc vào việc liệu kỳ vọng tăng trưởng đối với mảng kinh doanh hạ tầng AI có chuyển hóa thành kết quả thực tế hay không, cùng với việc nhu cầu đầu tư được hình thành ở mức giá chào bán sẽ duy trì được trong bao lâu.

Kể từ khi thành lập vào năm 2015, Elice Group đã mở rộng kinh doanh tập trung vào nền tảng giáo dục dựa trên đám mây 'Elice LXP'. Công ty đã thu hút được các khách hàng là các doanh nghiệp lớn như Samsung, SK, Hyundai Motor Company và các cơ quan công quyền, và gần đây đã mở rộng lĩnh vực sang kinh doanh GPU đám mây dựa trên công nghệ ảo hóa máy chủ và xử lý phân tán được tích lũy trong quá trình vận hành nền tảng giáo dục.

Hiện tại, hoạt động kinh doanh được chia thành mảng Chuyển đổi AI (AX) và mảng Đám mây. Mảng AX đảm nhiệm việc đào tạo AI, tư vấn và phát triển giải pháp cho các doanh nghiệp và cơ quan công quyền. Mảng Đám mây cung cấp tài nguyên tính toán GPU hiệu năng cao cần thiết cho việc huấn luyện và suy luận mô hình AI. Khách hàng có thể sử dụng dịch vụ theo hình thức thanh toán dựa trên mức độ sử dụng hoặc thời hạn hợp đồng thay vì phải trực tiếp mua GPU.

Sự chuyển đổi cấu trúc kinh doanh cũng được thể hiện qua cơ cấu doanh thu. Tỷ trọng doanh thu đám mây đã tăng từ 6,60% năm 2023 lên 8,54% năm 2024, lên 44,18% năm 2025, và đã mở rộng lên tới 76,20% trong nửa đầu năm nay. Nền tảng doanh thu đã dịch chuyển từ kinh doanh tập trung vào giáo dục sang tập trung vào hạ tầng AI.

Hạ tầng cốt lõi hỗ trợ kinh doanh đám mây là trung tâm dữ liệu AI dạng mô-đun 'AI PMDC' được tự phát triển. Các thiết bị điện, làm mát và mạng cần thiết để vận hành máy chủ GPU được cấu hình dưới dạng mô-đun, giúp rút ngắn thời gian xây dựng và cho phép mở rộng theo từng giai đoạn. Một đặc điểm khác là việc vận hành hiệu quả tài nguyên tính toán bằng cách sử dụng giải pháp ảo hóa GPU tự phát triển 'ECI'. Tuy nhiên, vì phải chủ động đảm bảo GPU và thiết bị trung tâm dữ liệu, nên nếu nhu cầu không đạt như kỳ vọng, việc giảm tỷ lệ vận hành và chi phí khấu hao cùng các chi phí cố định khác có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời.

◆ Chuyển trọng tâm sang hạ tầng AI, thử thách tính bền vững của tăng trưởng

Cùng với sự lan rộng của AI tạo sinh và việc nâng cao các mô hình, nhu cầu về GPU và trung tâm dữ liệu đang có xu hướng tăng lên. Tại Hàn Quốc, khi chính phủ hỗ trợ việc đảm bảo tài nguyên điện toán AI và xây dựng hạ tầng, cơ hội kinh doanh của các doanh nghiệp liên quan cũng đang mở rộng.

Tiếp sau việc được chọn làm nhà cung cấp cho các dự án chính phủ liên quan đến điện toán AI vào năm 2025, Elice Group cũng đang tham gia vào Dự án nâng cấp trung tâm dữ liệu AI quốc gia và Dự án tăng cường nền tảng sử dụng tài nguyên điện toán AI trong năm nay. Mặc dù các dự án do chính phủ dẫn dắt đang góp phần mở rộng doanh thu đám mây, nhưng việc các dự án này có thể bị ảnh hưởng bởi thay đổi chính sách hoặc lịch trình giải ngân ngân sách là một gánh nặng. Đây là lý do tại sao việc mở rộng cung cấp GPU đám mây cho các doanh nghiệp tư nhân là cần thiết.

Sự cạnh tranh gay gắt và thay đổi công nghệ cũng là những yếu tố rủi ro. Trên thị trường toàn cầu, các đơn vị có tiềm lực vốn mạnh như CoreWeave và Nebius đang chạy đua giành giật nguồn cung GPU. Việc chi phí thu mua GPU tăng cao hoặc cung ứng bị trì trệ có thể gây áp lực lên việc xây dựng hạ tầng, đồng thời cũng cần đầu tư thêm để ứng phó với sự thay đổi công nghệ nhanh chóng.

Elice Group cũng đang thúc đẩy một mảng kinh doanh mới là bán trực tiếp AI PMDC cho khách hàng. Tuy nhiên, vì vẫn đang ở giai đoạn đầu nên vẫn còn những yếu tố không chắc chắn về việc ký kết hợp đồng thực tế, mở rộng doanh thu cũng như việc đảm bảo khả năng sinh lời.

Doanh thu hợp nhất trong nửa đầu năm nay của Elice Group đạt 34,4 tỷ won, tăng 202,18% so với cùng kỳ năm ngoái và đã đạt khoảng 87% doanh thu cả năm của năm trước. Sự gia tăng doanh thu GPU Cloud theo các dự án mở rộng hạ tầng AI của chính phủ đã dẫn dắt sự tăng trưởng quy mô bên ngoài.

Khả năng sinh lời có biên độ biến động lớn. Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động đã giảm từ 40,92% năm 2023 xuống 13,12% vào năm 2025, sau đó đã cải thiện lên mức 30,10% trong nửa đầu năm nay. Gánh nặng chi phí cố định như chi phí khấu hao do mở rộng đầu tư thiết bị trung tâm dữ liệu và GPU đã ảnh hưởng đến khả năng sinh lời, nhưng nhờ doanh thu tăng trưởng trong năm nay nên gánh nặng chi phí cố định đã được phân tán. Tuy nhiên, doanh thu nửa đầu năm bao gồm cả số tiền 23 tỷ won từ nợ hợp đồng trước đó đã được ghi nhận là doanh thu, nên cần theo dõi liệu công ty có duy trì được đà tăng trưởng thông qua các hợp đồng mới trong tương lai hay không.

Mức độ tập trung doanh thu cũng là một phần cần xem xét. Trong nửa đầu năm nay, doanh thu từ một khách hàng chính đạt 22,5 tỷ won, chiếm 65,6% tổng doanh thu. Trong bối cảnh doanh thu Cloud đang mở rộng nhanh chóng tập trung vào các dự án chính phủ, việc tập trung doanh thu vào một khách hàng cụ thể có thể làm tăng biến động kết quả kinh doanh tùy thuộc vào thay đổi quy mô hợp đồng hoặc lịch trình kinh doanh trong tương lai. Đây là lý do tại sao việc đa dạng hóa nền tảng doanh thu thông qua việc thu hút khách hàng tư nhân là cần thiết.

Gánh nặng tài chính cũng đang tăng lên do đầu tư thiết bị quy mô lớn. Vào cuối nửa đầu năm nay, các khoản vay ngắn hạn là 35,5 tỷ won, tăng 7,5 tỷ won so với cuối năm ngoái, và tỷ lệ thanh toán hiện hành đã giảm từ 74,82% xuống 52,32%. Trong cùng kỳ, tiền và các khoản tương đương tiền cũng giảm từ 51,1 tỷ won xuống còn 22,5 tỷ won. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong nửa đầu năm ghi nhận dòng tiền vào thuần là 6,6 tỷ won, nhưng trong hoạt động đầu tư đã có dòng tiền ra thuần là 41,9 tỷ won. Vì các khoản đầu tư hạ tầng quy mô lớn cũng đã được lên kế hoạch trong tương lai, nên vấn đề then chốt là liệu các thiết bị đã trang bị có thể kết nối với việc tạo ra doanh thu và dòng tiền ổn định hay không.

Elice Group có kế hoạch đầu tư toàn bộ số tiền thu thuần 200,9 tỷ won huy động được thông qua đợt chào bán lần này vào việc xây dựng hạ tầng AI Cloud. Công ty sẽ xây dựng lần lượt 4 tòa và 8 tòa trung tâm dữ liệu AI dạng mô-đun mang tên 'AI PMDC' tại khu vực vùng thủ đô và vùng Honam, đồng thời mở rộng các thiết bị liên quan như điện và làm mát. Số vốn được phân bổ là 28,7 tỷ won cho trung tâm vùng thủ đô và 172,3 tỷ won cho trung tâm mới tại vùng Honam.

Hai trung tâm này có sự khác biệt về mục đích xây dựng. Trung tâm vùng thủ đô tập trung vào việc thực hiện Dự án tăng cường nền tảng sử dụng tài nguyên điện toán AI của chính phủ, trong khi trung tâm vùng Honam đảm nhận vai trò đáp ứng nhu cầu GPU Cloud của các doanh nghiệp tư nhân. Đặc biệt, các máy chủ GPU của trung tâm vùng Honam dự kiến sẽ được trang bị theo từng giai đoạn phù hợp với hợp đồng sử dụng dài hạn và lịch trình triển khai của khách hàng trong tương lai. Công ty có kế hoạch huy động vốn cần thiết cho các khoản đầu tư bổ sung bằng tiền mặt tự có và các khoản vay từ các tổ chức tài chính.

Đọc bản gốc (tiếng Hàn)